中金发布研报称，维持（02869）盈利预测不变，预计2025年和2026年归母净利润分别增长17%和17%至9.2亿元和10.7亿元。维持跑赢行业评级和5.56港元目标价（对应18倍2025年目标市盈率，以及22%上行空间），公司目前交易于15倍2025年市盈率和4.8%预期股息收益率。

　　中金主要观点如下：

　　预测1H25核心经营利润同比增长20%

　　该行预计公司1H25收入同比增长3%，核心经营利润（毛利润减去销管费用）同比增长20%，归母净利润同比增长20%，超出市场预期，持续兑现战略聚焦和经营提效的成果。

　　基础物管业务规模稳健扩张，MAG出表拉低表观收入增速

　　该行预计上半年公司物管板块（去年全年占收入比例近七成）收入同比增长约10%，反映拓展项目顺利转化及退盘比例可控；预计前端外拓如期推进，上半年新拓年化合同额同比保持平稳。公司在聚焦核心业务战略之下，积极处置其他业务及财务投资回笼现金，其于去年下半年完成澳洲幼儿园业务MAG公司的处置，相关项目出表影响1H25表观收入增速、但实际利润影响有限；剔除MAG外，大部分业务实现增长。

　　经营提效成果持续体现，盈利能力稳步提升

　　该行预计公司近1-2年的效率管控动作将持续体现在利润率提升方面，在低基数之下（2024年归母净利率4.2%）稳步兑现其毛利率和销管费率分别年度优化0.5个百分点的目标。应收账款管控方面，该行预计综合收缴率上半年同比基本保持稳定，主要反映公司优质项目组合质量及其积极内部管理动作；该行预计上半年账款减值压力相对可控。

　　延续积极股东回报态度

　　公司过去两年派息率均超过70%，叠加股票回购，年化综合股东回报率均超过80%。该行认为公司经营性现金流有望保持良性水平，叠加在手现金和历史项目处置，其股东回报积极取态有望延续。

　　风险提示：往期欠款大额减值；可拓展项目减少；经济环境带来收缴率压力。