贵州茅台上半年营收净利再创新高，但增速进一步放缓。

8月12日晚间，贵州茅台酒股份有限公司（贵州茅台，600519.SH）披露2025年半年度报告，报告期内，公司营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%；实现营业收入893.89亿元，同比增长9.10%；归属于上市公司股东的净利润454.03亿元，同比增长8.89%。

按照454.03亿元净利润计算，贵州茅台上半年（181天）日均赚2.5亿元。

半年报指出，主要指标稳定向好，为完成全年工作任务奠定了坚实基础。茅台酒基酒产量约4.37万吨，系列酒基酒产量约2.96万吨，各轮次基酒符合轮次特征，生产质量稳中向好。

据Wind数据显示，今年上半年贵州茅台的营收和净利润均实现历史新高，但业绩增速近两年呈放缓趋势。从近年来中报来看，上半年总营收9.16%的增速，为2015年来首次出现个位数的增幅。而上半年8.89%的净利润增速也是2021年来再次出现个位数增幅，并创下2015年以来新低。

贵州茅台近年来上半年净利润及增长率，来源于Wind

具体来看，按产品档次来分，茅台酒实现收入755.9亿元，同比增长10.24%；系列酒实现收入137.63亿元，同比增长4.69%。按地区来分，国内收入864.59亿元，同比增长8.74%；国外收入28.93亿元，同比增长31.26%。

按销售渠道来分，直销收入400.1亿元，同比增长18.6%，占总营收44.76%，上年同期占比41.17%。批发代理收入为493.43亿元，同比增长2.83%，占总营收比例超55%。

其中，通过“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入107.6亿元，相比上年同期102.5亿元增长4.98%。经记者计算，上半年“i茅台”收入占直销收入比例为26.89%，而上年同期占比为30.39%，这意味着，“i茅台”收入在直销体系中占比有所下滑。

合同负债代表着经销商的打款意愿，通常被视为酒企业绩“蓄水池”。贵州茅台本期期末合同负债为55.07亿元，较上年同期期末95.92亿元下降42.59%。对此，半年报解释称，主要是经销商预付货款减少。其他流动负债本期期末为7.06亿元，同比下降42.28%，主要是经销商预付货款减少，待转销项税相应减少。

上半年销售费用32.60亿元，同比增长24.56%。半年报解释称，主要是本期广告宣传及市场费用增加。

从经销商情况来看，本期末国内经销商2280个，报告期增加160个，减少23个，总量相比去年同期期末2097个增加183个；国外经销商115个，报告期增加11个，相比去年同期期末106个增加9个。

从主要控股参股公司来看，贵州茅台酒销售有限公司上半年实现营业收入726.37亿元，同比增长9.36%；净利润244.31亿元，同比增长8.43%。贵州茅台酱香酒营销有限公司上半年实现营业收入136.75亿元，同比增长6.69%；净利润37.57亿元，同比下降15.31%。

从前十大流通股股东变化情况来看，据Wind数据显示，报告期内，无新进股东，1股东减持，4股东增持。香港中央结算有限公司减持693.16万股，占流通股比例降至5.80%。上证50ETF增持81.09万股，占流通股比例0.98%；华泰柏瑞沪深300ETF增持90.13万股，占流通股比例0.89%；易方达沪深300ETF增持76.08万股，占流通股比例0.64%；华夏沪深300ETF增持97.29万股，占流通股比例0.47%。

需要指出的是，2022年以来，贵州茅台已连续三年实现营收与净利润增幅超15%完成既定目标。对于2025年主要目标，贵州茅台在2024年年报中指出，计划实现营业总收入同比增长9%左右。这也是自2017年以来，贵州茅台首次将营收增速目标下调至个位数。

对此，5月12日，贵州茅台（600519.SH）召开2024年度业绩说明会，贵州茅台党委副书记、董事王莉（代行总经理职责）表示，“眼下，茅台已进入由高速增长向高质量发展的换档期，公司在充分考虑行业形势、自身产能、市场环境和公司长期战略布局的基础上，制定了2025年度9%的收入增长目标。”

在业绩增速放缓的背景下，为维护公司及广大投资者的利益，增强投资信心，贵州茅台去年12月宣布实施注销式回购，系上市以来首次。2024年12月27日，贵州茅台公告，拟回购股份金额不低于30亿元（含）且不超过60亿元（含），回购股份将用于注销并减少公司注册资本。今年8月4日，贵州茅台披露了股份回购最新进展，截至2025年7月底，公司已累计回购股份345.17万股，占总股本的0.2748%，购买的最高价为1639.99元/股，最低价为1408.29元/股，已支付的总金额为53.01亿元（不含交易费用）。

关于未来市场工作，7月7日，贵州茅台酒销售有限公司2025年半年市场工作会召开。贵州茅台董事长张德芹强调，要坚持茅台“酒文化的极致”的定位，持续巩固自身优势，以更高标准满足消费者对高品质产品的需求。要坚持强化服务能力不动摇，持续做优服务，给消费者提供满满的情绪价值，赢得更多消费者的青睐。

而从行业整体来看，目前白酒行业仍未走出深度调整期。6月，中国酒业协会联合毕马威发布《2025中国白酒市场中期研究报告》称，白酒行业正处于 “政策调整、消费结构转型、存量竞争” 三期叠加的深度调整期，头部企业优势持续扩大，消费场景与价格体系面临重构。国家统计局公布数据显示，1-6月，中国规模以上白酒企业累计产量191.6万千升，同比下降5.8%。

据大智慧VIP，截至8月12日收盘，贵州茅台报1437.04元/股，跌0.55%；今年以来累计跌3.86%。